平安证券股份有限公司王萌,张晋溢,王星云近期对妙可蓝多（600882）进行研究并发布了研究报告《坚定“聚焦奶酪”战略，利润显著改善》，本报告对妙可蓝多给出增持评级，当前股价为12.59元。
妙可蓝多
事项：
公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入19.23亿元，同比减少6.93%；归母净利润0.77亿元，同比增长168.77%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比增长1963.11%。其中24Q2实现营业收入9.73亿元，同比减少6.74%；归母净利润0.35亿元，同比增长712.90%。
平安观点：
积极降本增效，利润大幅提升。公司24H1实现毛利率34.57%，同比上升1.57pct，公司原材料采购成本下降等因素导致毛利率较去年同期上升。24H1公司销售/管理/财务费用率分别为22.70%/5.56%/1.31%，较同期下降2.95/下降0.15/上升1.01pct。24H1实现净利率3.99%，同比上升1.82pct。公司积极推进各项降本增效措施，销售费用率和管理用率同比均有所下降，加上去年同期存在少数股东权益等因素，公司归母净利润同比大幅上升。公司扣非归母净利润较同期大幅增长1963.11%，主要是公司收到政府补助减少，加上去年同期基数较低所致。
持续推动业务结构优化，集中资源发展奶酪业务。公司持续推动业务结构优化，集中资源发展更具成长前景的奶酪产品业务。2024H1奶酪板块实现收入16.31亿元(占比85%)，同比下降0.85%，较同期小幅减少；实现毛利率39.39%，同比下降1.18pct。2024H1贸易业务实现收入1.39亿元(占比7.23%)，同比下降44.86%，原材料采购成本下降，贸易业务毛利率显著改善，实现毛利率3.01%，同比增加4.43pct。2024H1液态奶业务实现收入1.49亿元(占比7.77%)，同比下降8.68%；毛利率为9.86%，同比增长1.39pct。2024H1奶酪板块分产品来看，以奶酪棒为代
渠道精耕，线上线下（300959）齐发力。分渠道看，24H1公司经销渠道实现营收15.29亿元，同比下降0.67%；直营渠道实现营收2.51亿元，同比下降6.61%；贸易渠道实现营收1.39亿元，同比下降44.86%。针对零售线下渠道，公司持续优化线下经销商分级管理，同时大力开发烘焙、零食量贩、母婴等特殊渠道，加大新零售渠道资源投入。24H1共有经销商4790家，覆盖约80万个零售终端。针对零售线上渠道，公司深耕京东、天猫、拼多多等平台，大力发展抖音、快手等兴趣电商平台，积极拓展美团、饿了么、朴朴等即时零售业态。针对B端餐饮渠道，公司持续推动由产品销售商向专业乳品服务商的转型升级，以强大的技术和供应链能力，为客户提供一站式解决方案，当前餐饮工业拥有400余家经销商。
财务预测与估值：考虑到居民消费复苏斜率放缓，奶酪作为可选消费品仍需关注需求恢复情况，根据公司2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.33亿元(前值为1.68亿元)、1.64亿元(前值为2.52亿元)、1.91亿元(前值为3.63亿元)，EPS分别为0.26/0.32/0.37元。对应8月23日收盘价的PE分别为48.3、39.4、33.8倍。当前公司估值处于历史较低水平，同时基本面环比改善确定性较强，维持“推荐”评级。
风险提示：1)食品安全风险：公司所在的乳制品产业链参与者众多，流通环节长，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响，甚至波及整个行业。2)行业竞争加剧：我国奶酪市场目前处于培育期，尤其是儿童奶酪棒行业呈现高利润率和高增速的特征，引发各方竞争者纷纷入局。虽然整体上我们认为更多的参与者加入可以共同推进消费者教育，带动整体市场规模提升，但随着奶酪行业进入成熟期，依然存在市场竞争加剧的风险。3)销售费用率上升超预期：当前儿童奶酪棒市场竞争者费用投放力度大，这是行业发展初期的特征，未来在规模效应下费用率会逐步降低。若行业竞争加剧，或出现价格战情形，销售费用率上升存在超预期风险。4)原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料来自国际市场采购，国际大宗原料市场的价格波动将直接影响产品利润和公司现金流。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券汪航宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.36%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.42亿，根据现价换算的预测PE为44.96。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为17.6。
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